权证投资分析 |
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| 本文编辑：股票投资学 |
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"权证"是因应了股改的特殊历史需要而"重回"深沪股市的"新事物"，从2005年10月底至今短短两个月间就经历了由极度火爆到声息渐平的巨大转变，它究竟是疲弱股市的强心剂，还是"一现昙花"？近年来内地证券市场融资功能停滞、投资品种例行受冷落的背景下，由这个新生"宠儿"，市场似乎再次感受到新金融产品的激荡力。单纯的价值或价格是我们关注的，但我们不仅仅关注这些。我们试图探寻的是，权证作为股票市场的衍生产品，为什么会受到疯狂追捧？市场究竟需要发展什么样的金融工具？从股改的"副产品"受追捧而G股普遍贴权的情况看，权证能救赎的，是股市还是它自己？
华生：赞成权证作为股改对价工具，但目前权证发行门槛定得太高；原则上股改权证不应上市；为纠偏而推出的创设制度更加重了投机。股票实行T＋0，权证实行T＋1，就会让股票活跃，让权证降温；当务之急是备齐权证的风险对冲工具。
丁圣元：权证价格明显背离价值，风险明显；特别应警惕其总量规模对正股股价可能产生的影响。股改对价方案缺乏诚意的表达和锱铢必较的估值体系，将会对证券业未来中介机构从业状态产生深远影响。
王吉舟：供求关系失衡和T+0是权证被疯炒的主要原因。中国股市并不缺资金，缺的是一定的投机性。
张九辉：权证的价值在于充满想象空间，权证高烧是市场投机饥渴的表现。资本市场近两年的主要任务应该是把基础制度建设好。
主持人：目前在内地证券市场受到追捧的权证产品，您认为应该如何界定其投资价值与风险特征？
丁圣元：目前权证的价格明显背离价值，这是不争的事实。我们做过一个图表，以权证的价格为横轴，以投资者的盈亏为纵轴，对目前在市场上交易的几只权证产品的投资价值做一个评估，你会发现，按目前价位创设的权证，购买者获利的可能性微乎其微，也就是说行权时，价格落到盈利区间的可能性极低。
这会存在几种风险，首先是对持有人的风险最大，随着时间消减，权证越接近行权日，其价格越会接近实际价值，然而目前市场似乎还没有体现到时间方面的压力。例如宝钢短暂下跌后股价又拉回去了，这显然是非理性的；另外一个风险则是，目前权证的量已经很惊人，已达到了足以对正股的交易产生影响的程度。以武钢为例，创设后大概有6亿左右(编者按，以截至12月23日交易所提供的数据，武钢认沽权证总规模为116500万份，认购权证为136428万份，合计超过25亿份。),而在台湾的规定是衍生权证供应量不允许超过正股的20%。如果达到像武钢目前这样一个量的对比的话，对武钢正股及整个市场无疑都是很重要的考验，逼空、逼多等很多行为都容易产生，至少可以仅从流动性上说，正股行情不能容纳这样的权证流动性。
但是，我们也要看到另一面，在国内金融市场做新产品是很难的，所以不赞成采取过于严厉的措施。从这个意义上讲，我们有必要揭示权证的风险，也要建议交易所和参与交易者持谨慎的态度，但不能一棒子打死或者舆论上造成高压的环境。我们本着理性和相互尊重、建设性的角度，应该给交易所和所有当事人一个空间。
华生：基本观点我赞同。权证炒成这个样子，已经完全脱离了它的投资价值。因为权证应该有一个合理的估值，即行权价加上一些时间价值。虽然我原来说过，"将来权证可能成为散户主要关注的品种，股票市场可能是基金主要关注的"，但现在看，我那句话还是低估了它的威力。关键是从这件事能得出什么启示呢？
对中国证券市场、中国文化氛围和市场的投机性要有一个高度的认识，中国股民的投机性还是非常强的，因此在将来的产品设计、监管方式，以及对市场的估计等，都要充分考虑这个因素。
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